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國金策略李立峰 迎金色九月行情 科技成長占優(附金股)

2019-08-30 10:00:26|瀏覽量:391|

國金策略李立峰 迎金色九月行情 科技成長占優(附金股)

  【國金證券九月金股組合】

  浪潮信息、立訊精密、鵬鼎控股、隆基股份、五糧液、上海機場、珀萊雅、溫氏股份、中國國旅、恒瑞醫藥

  策略|李立峰/魏雪:九月A股市場策略—迎金色九月行情,科技成長占優

  在經歷8月底A股反復筑底之后,我們對九月份A股市場行情是偏相對樂觀。主要五大要點支撐我們的判斷:1)爭端升級一定程度上在市場預期之內,負面因素存在的同時,該事件會促使中美穩增長的政策出臺;2)臨近“70周年慶”,A股維穩行情特征將再次顯現,預計國內政策整體偏暖;3)9月A股處于貨幣更加寬松的環境,不排除我國央行適時下調MLF操作利率;4)A股中報披露完畢,9月份A股處于業績短暫的真空期;5)“富時羅素、道瓊斯標普納A股”步入密集期。由此,站在當前時點我們預判A股蓄勢調整已較為充分,金色九月行情將逐步展開。

  投資建議:行業配置上,從機構最新籌碼分布來看,機構在“傳統消費”的配置上過于擁擠,機構配置有適度向成長擴散的內在需求。從這個角度來看,9月份科技成長板塊在股價表現上相對占優。在我們建議投資者重視科技成長板塊(尤其5G方向)的同時,相關個股上仍需“去偽存真”;

  風險提示:海外黑天鵝事件(政治風險、主權評級下調等)、政策監管(金融去杠桿等)。

  計算機|羅露/孟林:浪潮信息(000977.SZ)

  云巨頭資本開支重回高增長的時間窗口臨近。18年下半年起互聯網巨頭進入服務器庫存消化期,從2Q19數據來看,海外FAMGA資本開支已由前一季度的-7%回升至6%,反彈明顯;國內阿里二季度Operating Capex同比增長了近20%,已有回暖跡象。我們認為,FAMGA及BAT資本開支分別有望自今年三、四季度起逐漸回歸高增長軌道,且在旺盛的云計算需求支撐下將長期維持高增長態勢。由于BAT等一線互聯網企業是浪潮在國內的核心客戶,FAMGA等北美互聯網巨頭是公司海外業務發力點,因此伴隨巨頭資本開支回暖公司服務器業務有望迎新一輪擴張。

  5G來臨有望帶動服務器出貨量高增長。5G建設期,隨著運營商資本開支增加,服務器采購量亦將提升;5G應用期,物聯網、邊緣計算等5G應用普及等將帶來爆發式計算請求,對服務器的需求量也將暴增。明年運營商資本開支增速將提升,疊加國產替代、華為禁運等因素影響,我們認為浪潮在運營商市場有望迎來出貨量和份額雙提升。

  華為&曙光禁運短期利于浪潮獲得更多市場份額。根據產業鏈調研,華為&曙光禁運事件發生后已有部分客戶轉單,我們判斷,在禁運不會于短期內徹底解除的前提下,華為&曙光服務器業務將受一定程度影響,因而利于浪潮、H3C等競爭對手獲得更多市場份額。

  我們測算,19-20年,互聯網巨頭及運營商資本開支變動在樂觀/中性/悲觀預期下將為浪潮帶來6.2%/4.3%/2.3%以及44.0%/31.7%/19.4%營收增量;華為&曙光禁運事件將帶來9.1%/6.1%/4.1%以及24.3%/16.2%/10.8%營收增量。綜合考慮禁運以及資本開支兩種情況,我們測算中性情況下浪潮服務器業務19-20年營收增速為23.3%、40.7%。

  投資建議及估值:預計公司19-21年整體營收578/813/995億元;歸母凈利潤8.94/13.39/18.13億元,EPS 0.693/1.038/1.406元,同比增速35.8%/49.8%/35.4%,3-Year CAGR 40.1%。綜合參考公司PE-Band以及PEG,給予公司20年37倍PE估值,對應20年目標市值496億、目標價38.48元,重申“買入”評級。

  風險提示:云計算廠商及運營商資本開支不及預期;華為&曙光禁運事件不確定性;應付賬款低于預期導致現金流壓力。

  電子|樊志遠:立訊精密(002475.SZ)

  2019年蘋果新機預期平淡,iPhone銷售下滑,但公司有望憑借份額提升、Airpods產量倍增,仍能實現快速增長:目前來看,2019年新機亮點不多,預計今年全年銷售不佳,大概在1.8億臺左右。但是公司增長動力強勁,馬達、聲學份額不斷提升,隨著蘋果新機型逐漸增多,公司無線充電、LCP天線業務將積極成長。Airpods需求強勁,公司大力擴產,預測2019年公司出貨量將達到3000-3200萬套,約占大客戶份額60-70%,Airpods將成為公司未來3年強勁的增長驅動力。

  蘋果2020年有望借助5G手機走出低迷,公司積極受益:蘋果2020年新機創新幅度較大,有望借助5G換機走出低迷,2020年蘋果手機銷量有望達到1.9-2.0億臺。預計2020年蘋果三款手機均支持5G,新增LCP天線,公司作為蘋果手機LCP天線主力供應商,將深度受益。公司馬達業務去年在大客戶供貨1000多萬顆,今年有望達到5000萬顆,明年有望達到1億顆。聲學業務份額及盈利能力也將不斷提升。

  蘋果可穿戴設備、家居及配件類保持高速增長,公司受益首當其沖:今年上半年,蘋果可穿戴設備、家居及配件類業務大幅增長,其中二季度營收同比增長48%,Airpods增長強勁,AppleWatch二季度銷量創出新高。公司是Airpods主力供應商,產能不斷提升,明年將切入Apple Watch。

  積極布局AppleWatch及Sip,明年有望實現增長接力:目前公司在AppleWatch領域為蘋果提供無線充電接受端和發射端、表帶、天線等產品,明年有望切入第五代Apple Watch的制造及Sip配套,Sip除了配套AppleWatch,未來還有望配套Airpods,此外,5G時代,Sip的用量將越來越大,業績有望持續保持快速增長。

  風險提示:蘋果手機銷量不達預期,手機需求持續萎靡,5G手機滲透低于預期。

  電子|樊志遠:鵬鼎控股(002938.SZ)

  份額提升,產品結構改善、毛利率持續提升。公司上半年產品結構不斷優化,受到iPhone銷量下滑的拖累,公司通訊用板出現了下滑,但是毛利率較高的消費電子及計算機用板呈現大幅增長的良好態勢,主要受益Airpods、Apple Watch、iPad銷量增長;我們認為公司未來的SLP、FPC在大客戶的份額將進一步提升,隨著大客戶新機型比例的進一步增加,毛利率還有提升空間。

  下半年大客戶新機導入新料號,消費電子及計算機用板將保持高增長,整體業績有望穩健增長。雖然今年大客戶新機亮點不多,全年手機銷量呈現下滑趨勢,但是公司通訊用板業務有望依靠份額提升(有些料號大客戶有意縮減供應商)、新料號導入(今年新機預計新增多個新料號)、產品結構優化(大客戶單機FPC價值量高的機型銷售占比逐漸提高)及內部改善(自動化提升)等措施,實現毛利率提升。受益大客戶Airpods、Apple Watch、iPad銷量的快速增長,公司消費電子及計算機用板業務有望繼續保持高速增長,且毛利率有進一步提升的空間,整體來看,公司下半年業績有望實現穩健增長。

  FPC、SLP龍頭,布局LCP,5G時代有望深度受益。明年大客戶5G手機疊加創新大年,FPC、LCP用量有望大幅增加,SLP單機價值量有望大幅提升,公司有望深度受益。安卓陣營5G手機也有望搭載SLP、LCP,由于5G功能增加、硬件增加,手機內部空間變小,FPC大有可為。公司是全球FPC龍頭,SLP在大客戶中的份額也在不斷提升,LCP也在積極布局,5G時代,將積極受益。我們研判未來2年5G手機將快速滲透,2021年滲透率有望達到50%,多重利好疊加,公司業績有望保持快速增長。

  投資建議:預測公司2019-2021年凈利潤分別為30.5、37.7及44.1億元,EPS分別1.32、1.63、1.91元,現價(37.7元)對應PE為28.5、23.1、19.7倍。

  風險提示:蘋果iPhone手機銷量下滑、新機銷量不達預期、價格下滑。

  電新|姚遙:隆基股份(601012.SH)

  業績簡評:隆基股份公布2019上半年業績,實現收入141億元(同比+41%),凈利潤20.1億元(同比+54%,扣非+59%),符合業績預告范圍和市場預期。

  非硅成本下降神速,推動毛利率持續提升:公司通過設備工藝改進、管理提升等方式,實現2019H1硅片非硅成本同比下降32%,從而在產品單價同比大幅下降的背景下,實現綜合毛利率同比上升3.6pct至26%,同時Q2單季綜合毛利率環比Q1上升4.5pct至28%,展現出極強的技術進步能力。

  依托技術和成本優勢加速擴張,穩坐龍頭地位:在單晶路線性價比優勢愈發明確的背景下,公司秉承“不領先不擴產”的原則,在確認具備顯著的技術和成本優勢情況下,正加快擴產步伐,目前預計原計劃2021年底達到的65GW硅片產能將提前一年至2020年底實現。我們預計未來兩年公司將以45~50%的市占率穩坐單晶硅片行業的絕對龍頭地位。

  組件業務海外銷售占比大幅提升,盈利能力存在超預期可能:經過多年的前期工作努力(產品認證、渠道建設、品牌宣傳等),公司組件海外銷售今年厚積薄發,上半年海外銷售2.4GW,占比76%。公司組件產品近期獲得多個國際權威光伏評級機構的產品可融資性最高評級,從而令使用公司組件產品的海外電站業主能以較低成本獲得項目融資,而這種融資成本優勢帶來的項目超額收益,將通過產品銷售溢價的形式被公司所分享。同時,在美國市場ITC補貼即將退坡+雙面組件豁免201的疊加作用下,公司馬來西亞電池組件產能未來兩年有望以較高的毛利率提供可觀的利潤貢獻。

  經營現金流改善顯著,未來趨勢向好:過去幾年中,公司產能規模的快速擴大、核心業務從硅片向組件延伸、以及組件業務從國內向國際市場擴張,都對經營現金流產生負面影響,隨著組件業務海外布局逐步完成、海外銷售占比提升(回款好于國內),半年報現金流狀況改善顯著,24.3億元的經營現金凈流入同比增長達到108%,并且超過了20億元的半年度凈利潤規模。

  盈利調整與投資建議:鑒于公司擴產速度、非硅成本下降速度快于預期,我們適當上調硅片產銷量預測、并下調非硅成本預測,調整后2019~21年凈利潤預測為54(+5%)、70(+10%)、86(+10%)億元,對應EPS分別為1.49,1.94,2.36元,維持“買入”評級,6-12個月目標價相應上調至38.8元(+10%),對應20倍2020年PE。

  風險提示:競價及平價項目推進速度不及預期,海外需求不及預期,國際貿易環境惡化。

  食飲|寇星/賈淑靖:五糧液(000858.SZ)

  白酒板塊來看的話,8月份主要受中報業績影響,我們認為9月份關注重點在于中秋如何表現,旺或不旺,對后續白酒板塊的影響會比較直接,甚至比中報影響更大。整體來看,我們認為行業逐步進入旺季動銷期,當前高端酒市場價格堅挺,渠道備貨意愿良好,市場對于旺季表現預期明顯好于去年,我們認為9月份及三季度來看白酒板塊整體確定性比較強,尤其是高端白酒,估值具備支撐。

  從批價走勢來看:一方面,茅臺批價和終端價的持續提升為五糧液價格上挺提供充足空間,隨著旺季逐步臨近,五糧液價格有望持續上行;另一方面,7代五糧液已停產,存量減少的情況下七代五糧液的價格有一個較大的飛升,同時疊加定價更高的8代五糧液的上市,共同助推一批價的上漲。當前來看,普五的批價從年初的800元左右上漲至如今900元以上,平均950元,預計五糧液價格將持續堅挺,看好五糧液業績增長空間;

  渠道端來看:自推出8代五糧液之后,從經銷商調研可以發現,7月以及8月上旬五糧液的發貨節奏有所放緩,渠道庫存保持在低位(1個月左右),因此我們認為五糧液在當前新品切換的時期采取的策略是“控量挺價”,同時從公司采取的一些策略,包括控盤分利、掃碼發貨等也都是為了嚴控價格體系,把價格穩住,逐漸做上來。這是8月上旬的一個策略,步入8月下旬以來,從渠道端了解到的一個情況是,公司加快了發貨節奏,為中秋、國慶旺季蓄力,而且從當前來看,五糧液此前庫存水平較低,此次補貨之后正逢旺季,預計會有不錯的動銷,旺季放量也相對較為確定;

  從公司層面來看:今年以來,五糧液開始大力梳理產品體系,清理一大批高仿系列酒,同時將原有三家系列酒公司合并為一,后期公司的產品體系將愈發明確。此外8代五糧液推動公司產品結構優化,噸價上升,同時旺季發貨節奏加快,我們認為三季度公司的業績確定性相對較強,業績有望逐步兌現,基本面也將持續向上。

  盈利預測:預計19-21年營業收入分別為493.1億元/601.0億元/726.3億元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,歸母凈利分別為168.8億元/211.0億元/261.4億元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,對應EPS分別為4.35元/5.44元/6.73元,目前股價對應19-21年PE分別為31X/25X/20X,維持“買入”評級。

  風險提示:宏觀經濟下行壓力/市場競爭加劇/改革效果不佳 /升級版普五銷售不達預期/提價不及預期。

  交運|徐君:上海機場(600009.SH)

  第一,從免稅收入的驅動因素看,三方面:國際旅客基數、旅客購買轉化率、人均客單價。從游客基數看,下半年衛星廳投產,國際時刻和國際旅客占比有望提速。未來衛星廳S1與S2分別與T1和T2配套使用,旅客在T1或T2航站樓完成值機、安檢等手續后,通過捷運系統至衛星廳候機。參考同樣擁有捷運系統的北京首都機場T3航站樓,由于國際旅客相對時間寬裕,國內候機區處于相對入口較近的T3C區域(航站樓南端),而國際候機區位于較遠的T3E區域(航站樓北端),需要經過捷運系統到達。則預計未來浦東機場衛星廳更加側重國際旅客,無論免稅等商業設施會獲得更高的單客質量。隨著衛星廳投產,時刻增速有望在明后年得到提升,同時衛星廳定位上也會更加側重國際旅客。

  此外,出境游基數大和高增長這兩大維度下,長三角地區都擁有更大的出境游消費潛力。

  參考根據中國旅游院發布的《2018 中國游客出境游大數據》顯示,長三角地區共有包括上海。南京、杭州、無錫、蘇州等八個城市是中國出境游的高基數或高增長城市,而京津冀和珠三角都分別是兩個城市。

  從購買轉化率角度。首先,就三大城市群的其他出境游高增長城市而言,京津冀的天津的邊際消費傾向高,而長三角內部城市整體表現為邊際消費傾向不高,但下降趨勢并不明顯的特征。其次是免稅滲透率在居民購物消費提升方面,源于:1)中高端化妝品消費持續增長,免稅渠道憑借價格優勢受益明顯;2)隨著價格、體驗、品類等競爭優勢的逐步改善,免稅在中國居民購物中的地位提升。也即預期可支配收入降低,消費者價格敏感性提升,而免稅品作為相對廉價的奢侈品,消費者對消費品的低價偏好效應更加顯著。

  人均客單價方面,國旅也有計劃在衛星廳做精品店,雖然坪效沒有香化高,但客單價有望提升。在綜合考慮衛星廳坪效和對T1、T2的分流后,我們認為首年衛星廳貢獻免稅業務增量預計在15億元-20億元左右。

  第二,從免稅收入的天花板看,對不同機場的免稅回流空間的測量,應該同時考慮出境游自然增速(決定居民在不同國家的免稅消費體量)和不同目的地的比較優勢(可度量的合理天花板)。在不考慮出境游自然增速的情形下,我們預計,上海機場/白云機場/首都機場的免稅回流天花板分別為 403億元,較目前的免稅體量有 3.6 倍空間。

  第三,從市值空間看。場的盈利能力與市值具有強相關性,我們認為單客非航快速增長為市值提升的關鍵。新衛星廳投產,商業面積大幅增加,增厚商業收入。綜合考慮以上兩個因素,測算 2018-2025 年上機單客非航收入復合增速可達到 12.6%。

  預測19-21年EPS分別為2.75元/2.97元/3.38元,對應PE分別為24X、22X、20X,維持“買入”評級。

  風險提示:新建衛星廳成本增量超預期,免稅銷售低于預期,突發性事件影響。

  紡服|吳勁草:珀萊雅(603605.SH)

  深耕大眾護膚領域的國產美妝品牌。目前已孕育“珀萊雅”、“優資萊”、“悅芙媞”、“韓雅”、“悠雅”、“貓語玫瑰”等自有品牌。1H 2019公司實現營收13.28億元,同比+27.48%;歸母凈利潤1.73億元,同比+34.49%;扣非歸母凈利潤1.71億元,同比+39.40%。

  中期增長由“主品牌領先+電商增長+單品牌店擴張”三駕馬車驅動:①打造主品牌“珀萊雅”的領頭地位。研發驅動+自主生產+多品牌矩陣下,未來公司有望持續推出走在市場前沿、引領市場的熱門品類,提升市場份額。②電商平臺強勢發力,通過內容營銷、爆品推廣、社交渠道拓展等方面全方位提高電商流量和轉換率,7-8月“黑海鹽泡泡面膜”在抖音平臺獲得廣泛“種草”,成為阿里面膜品類的明星產品。不僅直接加速了公司的電商增長,亦彰顯出公司對年輕消費者訴求極高的洞察力和對化妝品市場極強的反應速度③加大單品牌店投入,推進優資萊(定位三四線城市)單品牌店的發展。

  長期來看,公司有望通過內部孵化+外部參股控股投資模式,邁入多品牌集團化運營階段:目前公司已投資布局的公司包括①品牌品類型如TZZ、YNM、ikami、TIMAGE等,②跨境渠道型如仲文電商、香港可詩、WYCON、BOIRON等,③生態能力型如杭州萬言、寧波色谷、熊客等。生態化戰略布局有望助力公司長期持續分享國內美妝個護行業的增長紅利。

  公司在電商渠道和年輕化營銷方面競爭力突出,中長期品牌力的提升、多品牌+多品類+多渠道的矩陣布局值得期待:2019-2021年預測公司實現歸母凈利潤3.87/4.85/5.74億元, EPS分別為1.92、2.41、2.85元,同比+34.81%、+25.29%、18.25%,目前股價對應PE分別為41x、33x、28x,維持買入評級。

  風險提示:新品牌或品類發展不及預期、市場競爭加劇、消費增速放緩、渠道結構變革。

  農業|沈嘉妍:溫氏股份(300498.SZ)

  非瘟疫情帶來超級豬周期,加速規模化進程,龍頭企業將充分受益:非瘟對我國生豬養殖業造成了較大影響,截至7月能繁母豬存欄同比下降 31.9%,達到了歷史最大降幅,而在疫情常態化下,養殖戶復產緩慢,故本輪周期持續時間及價格高點均將超以往;同時由于散養戶生物防控能力較弱,資金實力不足,在疫情下會加速退出,我國生豬養殖規模化進程有望加速,龍頭企業將充分受益。

  生豬養殖龍頭,穩健穿越非瘟:我們認為目前在非瘟疫情及周期上行階段,模式管理及種豬產能是公司穩定生產的核心要素:1、公司+農戶模式規模較分散,受疫情影響相對較小,同時在此模式下公司可有效緩解擴張的資金、土地需求,充分保障農戶利益,為規模擴張提供支持;2、目前我們測算公司上半年完全成本為13.6元/kg,成本趨于穩定也表明公司生物安全防控有效;3、疫情背景下種豬產能是核心資產,公司為我國最大的種豬生產商,2019H1公司生產性生物資產環比轉正,到年底母豬存欄有望達到150萬頭,為后續生產建設奠定基礎。

  目前生豬價格漲勢超預期,公司進入業績兌現階段:在目前生豬價格漲勢超預期下,公司生產性生物資產及成本趨于穩定,進入量穩價升狀態,同時受益于豬肉替代效應,黃雞景氣周期延長,公司黃雞出欄有望超預期;公司2019-2021年歸母凈利潤分別有望達到127/233/200億元,2019、2020年歸母凈利潤同比增長220%、84%。

  投資建議:公司是我國生豬、黃雞雙龍頭企業,其管理水平、技術、資金等優勢明顯,我們持續看好公司未來發展,2019-2021年EPS分別為2.38/4.38/3.77元/股,對應PE分別為17.6/9.6/11.1元/股,給予“買入”評級。

  風險提示:非洲豬瘟疫情風險;豬價上漲不達預期風險;產能擴張速度不達預期風險;食品安全風險;其他疫病風險;股權投資風險;解禁風險。

  社服|樓楓燁:中國國旅(601888.SZ)

  收入拆分——2019H免稅營收增長50%,Q2免稅營收增長27%,Q2扣非歸母利潤增幅34.41%,中報表現基本符合預期:剔除旅行社業務收入影響后(2019年2月旅行社業務剝離),公司2019H免稅營收增長50%,Q2免稅收入增速27%,符合預期,但免稅業務板塊之間出現一定分化。海棠灣免稅店Q2增速18.4%,相對于Q1增速30%環比有所下行,但海南離島免稅整體上半年免稅銷售額為65.82億元/+26.56%,受到海口新開市內免稅店的增量影響。日上中國(首都機場)Q2收入增速持平,1-5月整體增速在3%,主要原因是4-5月銷售額不理想,主要系會議和裝修原因拖慢免稅店裝修。日上上海(上海機場)從3月開始并表,Q2收入增速31.8%,符合預期。香港機場收入體量保持穩定增長。增量項目白云機場從18年5月T2出入境免稅店開業后19年各月免稅表現優異,海免從19年開始由中免進行集中采購,增量批發業務帶動公司傳統免稅業務收入增長約36%。

  投資邏輯——短期來看19年市內免稅店開放預期及政策調整預期落地,國內消費潛力挖掘及海外消費回流在中免國內機場或口岸免稅的沉淀,存量項目增長維持良性。長期來看免稅場景及國際化持續擴張,政策性利好(扶持免稅打擊代購)和消費回流的支持。離島免稅政策從額度的放開到拓寬購買人群,三亞海棠灣免稅店能夠有所獲益,上海及北京機場免稅受益于免稅客單價提升及消費回流的趨勢。19年仍存在邊際改善空間,市內免稅店政策突破和國內市內店開設預期有望落地。國旅在海口打造免稅綜合體拓寬免稅場景挖掘免稅需求潛力,同時國人免稅消費動力較強,行業的高增長能夠傳導到擁有絕對壟斷的國旅報表。

  盈利預測及投資建議:不考慮剝離旅行社業務情況下19-21E業績42.6/54/67億元,增速40%/26%/25%,EPS2.2/2.8/3.4元, PE41/32/27倍,維持買入評級。

  風險提示:仿制藥帶量采購存在不確定性。創新藥后續研發進展存在不確定性。海外仿制藥及創新藥品種臨床及獲批存在不確定性。抗癌藥零進入中國的影響存在不確定性。預付、投資收益、營業外支出等項目的變動存在不確定性。

  醫藥|王麟:恒瑞醫藥(600276.SH)

  公司未來三年業績高增長,獲益于近年創新藥密集獲批:公司創新藥迎來第一期密集收獲階段,阿帕替尼&艾瑞昔布新進入醫保,重磅品種快速放量。吡咯替尼,19K,白蛋白紫杉醇、卡利瑞珠單抗(PD-1)等陸續上市,看好未來三年穩定增速。創新藥pipeline品種仍有值得期待大品種,公司在腫瘤領域小分子和單抗有著深厚布局,I-II期臨床品種逐步進入三期臨床或上市,對公司業績貢獻,比如瑞瑪唑倫(處于優先審評待批生產階段)、PD-L1(進入三期臨床)、CDK4/6(進入二期臨床)、PARP(進入三期臨床)、SHR3680(進入三期臨床)、貝伐珠單抗(biosimilar,進入三期臨床)等。美國市場,吡咯替尼孤兒藥適應癥(進入二期臨床)、PD-1+阿帕替尼聯合用藥(進入三期臨床)等品種有望有所突破。另外,處于一期臨床品種有重磅大品種,例如PD-L1/TGFβ,海外對標品種M7824一期臨床突出(非小細胞肺癌PD-L1高表達患者ORR=71.4%,HPV相關癌種ORR=41.7%,胃癌ORR=19.4%+DCR=35.5%)。

  已上市創新藥快速放量,卡利瑞珠單抗(PD-1)臨床進展超預期:公司去年新上市品種吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇今年上半年快速放量,預計下半年繼續高增長。卡利瑞珠單抗(PD-1)目前以經典性霍奇金淋巴瘤獲批上市,肝癌已申報生產并進入優先審評,肺癌一線和食管癌已經完成三期且臨床數據優秀,有望盡快申報生產,另外其他適應癥如胃癌等也已進入三期臨床。整體PD-1臨床進展超預期,大適應癥逐漸完成臨床申報生產。

  藥品行業帶量采購政策利好龍頭創新藥企業,仿制藥集中度提升,創新藥利潤占比快速提升至50%以上:公司仿制藥產品線積淀深厚,且幾乎都為注射劑,有望抓住仿制藥一致性評價 & 制劑出口的行業大趨勢,演繹行業強者恒強邏輯。帶量采購影響對于注射劑預計較慢,給予公司2-3年時間窗口期,創新藥利潤有望達到60%,仿制藥帶量采購負面影響彈性逐步被壓縮。

  估值及財務預測:2018-2019年公司創新藥集中上市銷售貢獻業績,國內外優質仿制藥陸續獲批,未來三年公司業績較高速增長,跑贏行業增速。我們預計2019-2021年EPS分別為1.18/1.55/1.93元,對應PE分別為65.1/49.8/39.9倍,未來PEG估值相對合理,看好未來創新藥放量和穩定增速,隨著業績高速增長PEG預計快速下降。

  風險提示:仿制藥帶量采購存在不確定性。創新藥后續研發進展存在不確定性。海外仿制藥及創新藥品種臨床及獲批存在不確定性。抗癌藥零進入中國的影響存在不確定性。預付、投資收益、營業外支出等項目的變動存在不確定性。

(文章來源:國金證券)

文章標簽: 公司 免稅 有望 億元 預期
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